公牛集团的黑天鹅

  据悉，根据浙江市场监督管理局文件，公牛集团存在对交易相对人达成并实施垄断协议行为。

  由于具体细节尚未公布，市场纷纷猜测公牛集团涉嫌垄断原因及对其未来业绩影响。

  在互联网行业，往往具有赢家通吃的能力。那公牛集团作为一家看似传统企业，为何会触犯垄断条款呢？

  先从财务数据看，公司在上下游产业链话语权是否处于绝对强势地位。而最能够反映上下游强势地位，就是判断公司对上下游资金占用能力。

  对于衡量占用上下游资金能力，我们或能够最终靠经营性资产（应当支付的票据+应该支付的账款+预收账款）与经营性负债（应收票据+应收账款+预付账款）两个数据对比进行判断。通过近五年数据对比发现，公司经常性负债与经营性资产差额较大，2020年扩大至14亿元。这或说明公司上下游占用资金能力较强。

  值得一提的是，公司对经销商客户主要采取“先款后货”的结算模式，预收款由2019年的1.3亿元上涨至2020年的3.32亿元，2021年第一季度该数值进一步上升至4.14亿元。

  公司在民用电工领域内创新性地推行线下“配送访销”的销售模式，已在全国范围内建立了超百万家线万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、12万多家专业建材及灯饰渠道售点及25万多家数码配件渠道售点，这些渠道将销售网点拓展到城市、乡村的门店、卖场、专业市场等各种场所，形成了较难复制的线下营销网络。

  不仅线下渠道庞大，其线年度公司转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率均为第一。

  公牛集团成立于1995年，最早以转换器（插座）这一细分领域起家。而后公司围绕民用电工产品的研发、生产及销售，逐步拓展品类，2007年进入插座开关领域，2014年进入LED照明领域，2016 年进入数码配件领域，产品品类矩阵在不断扩大。

  公司转换器处于绝对垄断地位。2019年已披露多个方面数据显示，公司转换器天猫市占率65%；同期墙壁开关插座天猫市占率为28.06%。

  公司建立的扁平化经销体系，对经销商实行买断式销售。公司经销体系包括转换器、墙壁开关插座、数码配件三大线下经销体系和线上经销体系，在三大线系内实行分区域独家经销。公司线下和线上经销商均从公司买断式购入经销产品，线下经销商将产品销售给终端渠道，终端渠道再将产品销售给消费者；线上经销商则通过电商等线上渠道将产品直接销售给消费者。

  财经报道指出，其从多个公牛集团经销商那里了解到，公牛确实与其经销商签订专营专销合同，并且对经销商向第三方销售的价格有所要求。这样的行为可能涉嫌“与经营者达成垄断协议”。一位代理商对媒体称，插座的“专营专销”意味着代理商只能销售公牛的插座，不能销售另外的品牌的插座。

  新浪财经从公牛电器官网了解到，其全部的产品加盟要求都提到需要高度认可公牛经营理念，愿意遵守专营专销规则。

  近年，公司营收增长持续放缓，2020年甚至几乎与上年持平，营收为100.51亿元，增速为0.11%。

  然而，公司不仅营收放缓，其净资产收益率（平均）也年年在下降，由最高时69.6%下降至2020年的31.5%，已然腰斩！

  值得一提的是，公司自去年2月成功发行上市并募得超35亿资金，公司计划新建各类项目，扩大产能，将低收益的现金类资产转化为高收益的固定资产。然而，公司2020年实际资本性支出与募集资金规划存在一定出入。

  公司募集35亿元，大多数都用在“年产 4.1 亿套墙壁开关插座生产基地建设项目”、“年产 4 亿套转换器自动化升级建设项目”、“年产 1.8 亿套 LED 灯生产基地建设项目”、“研发中心及总部基地建设项目”、“信息化建设项目”及“渠道终端建设及品牌推广项目”。

  按照反垄断法规定，达成并实施垄断协议的，将被执法机构没收违法来得到的，并处以上一年度销售额的1%-10%的罚款。司法实践中，没收违法来得到的很难操作，一般是罚款。

  根据财经报道指出，如果公牛集团因垄断协议被立案调查结论成立，那我们大家可以对标市场出现类似案例情形。

  2019年，扬子江药业也因同样的理由被国家市场监督总局罚处7.64亿元，为该公司2018年销售额的3%。

  公牛电器2020年的营业收入为100亿元，且其营业收入基本等同为销售额。如果公牛电器在调查后被认定存在违反反垄断法的行为，则也将面临年度销售额1%-10%的罚款。这将直接影响公司净利润水平在1亿元-10亿元之间。

  营收增长见顶，净资产收益率持续下降，再叠加可能面临反垄断处罚款，2021年对于公牛集团或是不容易的一年！（公司观察/夏虫）