广东明阳电气股份有限公司：前五大客户频繁变动员工吐槽无加班费、工作环境差

  原标题：广东明阳电气股份有限公司:前五大客户频繁变动,员工吐槽无加班费、工作环境差

  公开信息显示，广东明阳电气股份有限公司（下称：明阳电气）拟冲刺创业板IPO上市，保荐人为申万宏源证券。近日，深交所已向明阳电气发出审核中心意见落实函。

  明阳电气主要是做应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售，基本的产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。

  本次发行上市，公司拟发行股票不超过7805万股，募资11.88亿元，大多数都用在智能化输配电设备研发和制造中心项目（4.3亿元，占比36.2%）、智能环保中压成套开关设备2万台套生产建设项目（2.2亿元，占比18.5%）以及偿还银行贷款及补充流动资金项目（5.38亿元，占比45.3%）。

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  据招股书，明阳电气实际控制人张传卫合计控制公司58.70%股份的表决权。张传卫1962年出生于河南信阳，17岁时应征入伍，从部队转业后在重庆、信阳等地当公务员；1993年带着凑来的1.2万元放弃“铁饭碗”工作，在广东中山创办“中山明阳电器”，主营配电箱产品；2006年创办广东明阳风电技术有限公司，靠倒腾地皮赚取的5000万元找到德国风机设计公司开发有关产品，并由此正式进军风电领域。

  明阳电气与明阳智能（上市公司）同属于张传卫旗下的家族企业，明阳智能主要是做新能源高端装备、兆瓦级风机及核心部件的研发、生产和销售，与明阳电气属于行业产业链中的配套关系。明阳电气和明阳智能之间大量的关联交易引发交易所和市场高度关注。2019年、2020年和2021年（下称：报告期），明阳智能一直都是公司第一大客户，公司向明阳智能销售金额分别为为1.40亿元、3.22亿元及5.18亿元，占各期营业收入比例为13.57%、19.32%和25.53%，尤其是2021年上半年，明阳智能向明阳电气贡献的毛利占比超过50%，种种数据表明，公司经营业绩对明阳智能依赖度较高。此外，作为实控人的张传卫，2020年薪酬并不是明阳电气发放，而是从明阳智能领取，两家公司的关联关系可谓“剪不断、理还乱”。

  此外，报告期内明阳电气的前五大客户销售占比分别为37.78%、47.13%及45.54%，公司客户集中度较高，除明阳智能连续三年上榜前五且居于首位，其他大客户排名波动较大，意味着除了作为最大客户的关联公司，其他大客户销售并不稳定。（见下图）

  结合2021年至2022年风电项目中标规模前十位企业来看，明阳电气在风电企业配套设备销售上，除了明阳智均未进入公司大客户名单，公司产品在行业的认可度以及销售能力也都有待提升（见下图）。

  据招股书，报告期内明阳电气营业收入分别是 10.32亿元、16.65亿元和 20.30亿元，公司在招股书中坦承：经营业绩增长较快的部分原因是受风电“抢 装潮”影响，具有一定的短期性，受此单一因素而导致的快速地增长不具备可持续性。

  一位风电投资领域的资深人士向《华声财报》研究员表示：我国风电行业已从加快速度进行发展期切换到成熟稳定期，2020年兴起的抢装潮席卷国内风电行业，让国内很多风电厂商迎来营收和净利润爆发式增长，尤其2021年是海上风电享受国家补贴最后一年，全年新增海上风电装机规模是此前累计建成总规模1.8倍，但随着“抢装潮”结束，在海上风电补贴尚不明晰大的背景下，国内风电投资意愿或将出现明显降温，并带来风电整机行业景气度下滑。

  在风电去补贴后的平价时代，行业将从补贴政策导向彻底逐渐转向资源与市场导向，风电运营商利润或被压缩，嗅觉灵敏的第二梯队风机企业为抢占市场已开始降价，价格战一触即发。2021年12月，我国海上风电机组报价最低达到3830元/kW，比2020年减少40%左右；2021年10月份不含塔筒陆上风电机组采购平均中标价格为2227元/kW；下降幅度达到了23.68%，相比2020年下半年每千瓦4250元的价格，已经实现“腰斩”。业内称整机厂商不断探底的降价幅度甚至超过了合理范畴。

  从募集资金使用情况去看，公司用于偿还银行贷款及补充流动资金约5.38亿元，占比达到45.3%，远超于IPO偿还贷款及补流原则上不超过30%的惯例。报告期各期末，公司资产负责率分别为78.87%、69.05%及73.37%，明显高于同行业可比公司中等水准；应收账款余额分别为2.59亿元、7.35亿元及9.09亿元，占同期营业收入的占比分别是25.10%、44.15%和44.79%，虽然公司在招股书中表示下游为市场集中度较高的大型国有发电集团，付款有保障，但不排除下游客户在资金相对紧张的情况下，进一步延长付款周期，甚至个别客户出现坏账的可能，将对公司经营活动净现金流量造成较大影响。

  投资者需要警惕的是，报告期各期末，公司负债总金额分别为4.33亿元、12.06亿元及19.35亿元，货币资金分别为0.26亿元、2.11亿元及2.81亿元，流动性不足问题较为突出。为维持正常运营资金需求，明阳电气频频借助关联方进行融资：2018年至2021年6月，明阳电气累计获得比较大规模担保约42笔，关联担保金额达53.03亿元，目前仍在履行的担保金额为47.35亿元。此外，公司还频频向关联方拆借资金，2019年至2020年拆借资金分别为1.28亿元、1.14亿元。由于风电行业投资热潮已过加上价格战已经拉开帷幕，流动性不足问题短期内很难得到根本解决，甚至加重。

  此外，公司员工匿名曾在知乎上公开吐槽，这中间还包括：本科生去研发那边工资仅为六千，所谓承诺的福利其实没有，生产线人员没有一个人可以不加班，加班不给钱并且还有各种扣费，车间工作环境极差，空气污染、光污染、声音污染对身体损伤很大，住宿一边住人一边装修，吸甲醛而且吵。

  综合上述，陆上风电红利基本告一段落，海上风电的红利预计也会在2022年之后出现大幅度地下跌。回首中国2006年-2010年以及2014年-2015年抢装潮结束后均成为风电企业噩梦这一真实情况，股价一度大跌，号称为“风电巨无霸”的华锐风电因为资金链紧张及业务崩溃导致尴尬退市，或许这一噩梦又将再次轮回。

  业内有关人员向《华声财报》研究员表示，理想很丰满现实很骨感，坐待分享上市红利的私募互助基金或给证券交易市场投资者留下“一地鸡毛”，在主机厂已经明显感觉危机的情况下，明阳电气的未来显然是“危”大于“机”。

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